[밸류업 히스토리] KB금융

'리딩금융'의 재정의—자사주 소각·외국인 80%·PBR 1배 안착까지 *초격차 주주환원으로 코리아 디스카운트 정면 돌파한 KB금융의 밸류업 궤적 [2026년]*

기업 개요

KB금융지주는 국민은행을 핵심 계열사로 두는 대한민국 최대 금융그룹이다. 은행·증권·보험·카드·캐피탈을 아우르는 종합 금융 포트폴리오를 보유하며, 시가총액 기준으로 국내 금융업종 1위, '리딩금융'이라는 타이틀을 수년간 유지해왔다. 2026년 6월 현재 외국인 지분율이 80%선에 육박하며 역대 최대치를 경신 중이고, 주가순자산비율(PBR)은 1배 안착 여부가 시장의 주요 관전 포인트로 부상했다.

한국 금융지주사는 구조적으로 저PBR 기업군에 속해왔다. 이자이익 중심의 수익 구조, 규제 자본 적정성 부담, 경영권 승계 리스크 등이 복합적으로 작용하며 자산 대비 주가가 낮게 형성되는 경향이 이어졌다. KB금융 역시 오랫동안 PBR 0.5~0.7배 구간에 머물렀으며, 이는 한국 금융주 전반이 글로벌 동종 기업 대비 현저히 할인 평가받고 있다는 '코리아 디스카운트' 논의의 핵심 사례로 반복 인용됐다.

2023년 한국 정부가 '기업 밸류업 프로그램'을 공식화하면서 금융지주 업종은 밸류업 수혜 최전선에 놓이게 됐다. KB금융은 이 흐름에 적극적으로 올라탔고, 양종희 회장 취임 이후 주주환원 확대와 기업가치 제고를 경영 아젠다의 중심에 배치했다. 단순한 배당 확대를 넘어 자사주 취득·소각의 선제적 실행, 주주환원율의 단계적 상향이라는 방향으로 '삼성전자와는 다른 금융형 밸류업'의 모델을 구축해가고 있다는 평가다.

사업 기반과 실적

△ 사업 구조 — 은행을 넘는 종합 금융 플랫폼

KB금융지주는 국민은행(은행), KB증권(증권), KB손해보험·KB라이프생명(보험), KB국민카드(카드), KB캐피탈(할부금융), KB자산운용 등 10개 이상의 핵심 자회사를 거느린 국내 최대 금융그룹이다. 이자이익 의존도가 높은 은행 부문이 전체 이익의 절반 이상을 차지하는 구조이나, 비은행 부문 확대 전략이 수익 다변화를 이끌고 있다. 2026년 들어서는 하나증권이 2분기 순이익 2조 원 육박을 전망하는 등 실적 모멘텀이 뚜렷하게 강화되고 있다.

△ 연도별 실적 추이

연도 | 순이익(지배주주) | 주요 특이사항

2021 | 약 4.4조 원 | 코로나 이후 이익 회복세

2022 | 약 4.6조 원 | 금리 인상 수혜, 이자이익 확대

2023 | 약 4.6조 원 | 홍콩 ELS 손실 충당금 반영 부담

2024 | 약 5.0조 원 | 비은행 이익 확대, 역대급 실적

2025 | 약 5.5조 원 | 밸류업 정책 가속, 주주환원율 상향

2026(1Q) | 약 1.7조 원 | 기보유 자사주 선제 전량 소각

2026년 2분기는 역대 최대 분기 실적이 전망되며, 연간 기준으로도 사상 최대 이익 달성 가능성이 높게 점쳐지고 있다. 하나증권은 2분기 순이익이 2조 원에 육박할 것으로 예측했으며, LS증권은 2028년 주주환원율이 60%에 달할 것으로 전망하는 보고서를 제시했다.

△ 수익성 지표의 구조적 개선

저금리 시대를 거치며 수익성 압박을 받았던 KB금융은 2022년 이후 금리 정상화 국면에서 이자이익이 급증했고, 비이자이익 다변화 노력도 병행됐다. ROE(자기자본이익률)는 2023년 홍콩 ELS 사태로 일시 하락했으나, 이후 빠르게 회복해 두 자릿수 수준을 유지하는 것으로 알려졌다. 이 같은 이익 기반의 견고함이 대규모 주주환원 정책의 재원이 됐다는 분석이 지배적이다.

밸류업 주요 사항

△ 2023년 — 밸류업 논의의 태동과 금융지주 수혜 주목

정부의 '기업 밸류업 프로그램' 기획 단계에서부터 국내 금융지주, 특히 KB금융은 가장 직접적인 수혜 업종으로 지목됐다. PBR 0.6배 내외의 저평가 상태가 명확했고, 안정적인 이익 창출력과 충분한 자본 여력을 갖춘 만큼 주주환원 확대 여지가 크다는 논리였다. 시장에서는 "KB금융이 움직이면 국내 금융주 전체가 리레이팅된다"는 분석이 이어졌다.

△ 2024년 — 밸류업 공시 참여와 주주환원 체계 공식화

KB금융은 정부 밸류업 프로그램 공시에 참여하며 주주환원율 목표와 자사주 관련 계획을 공식화했다. 배당성향 상향과 함께 자사주 취득 및 소각을 주주환원 수단으로 명문화한 것이 핵심이었다. 이는 단순히 배당만 늘리던 과거 방식에서 탈피해, 주당 가치 제고를 위한 자본 정책으로 무게중심을 이동시키겠다는 신호로 해석됐다. 4대 금융지주 전체로 보면 2024~2025년간 자사주 소각 규모가 2.6조 원에 달했으며, 그 중 KB금융이 취득·소각 모두에서 최대 규모를 기록한 것으로 알려졌다.

△ 2026년 1월 — 4대 금융지주 자사주 소각 2.6조 원, KB '최대' 확인

2026년 1월 공개된 집계에 따르면 4대 금융지주(KB·신한·하나·우리)의 자사주 소각 합계가 2.6조 원에 이른 가운데, KB금융이 취득 규모와 소각 규모 모두에서 경쟁사를 앞질렀다는 사실이 확인됐다. 이는 KB금융의 밸류업 이행 의지가 업계 내에서 가장 강하다는 시장 평가를 이끌어냈고, '초격차 주주환원'이라는 수식어가 본격적으로 언론에 등장하기 시작했다.

△ 2026년 3월 — PBR 1배 안착 주목, 기업가치 재평가 가시권

2026년 3월 시점에서 KB금융의 PBR이 1배 안착 여부가 시장의 초점으로 부상했다. '리딩금융 수성을 넘어 기업가치 재평가'라는 표현이 증권사 보고서에 등장하기 시작했으며, 외국인 투자자들의 지속적인 매수세가 주가를 지지하는 구조가 형성됐다. 과거 수년간 국내 금융주의 만성적 저평가를 상징했던 PBR 0.5~0.7배 구간에서 1배로의 상향 돌파는, 밸류업 프로그램의 실질적 성과를 가늠하는 바로미터로 기능하고 있다.

△ 2026년 5월 — 기보유 자사주 전량 소각, '선제적' 행보

2026년 1분기 실적 발표 시점에서 KB금융은 기보유하고 있던 자사주를 전량 소각하는 결정을 내렸다. 증권가는 이를 두고 "선제적 소각"이라는 표현을 사용하며 밸류업 선도 의지를 실천으로 옮긴 사례로 평가했다. 자사주를 보유만 하고 소각하지 않을 경우 실질적인 주주가치 제고 효과가 제한적이라는 비판을 사전에 차단한 행보였다.

△ 2026년 6월 — 외국인 지분율 역대 최대, 80% 돌파 목전

2026년 6월 들어 KB금융의 외국인 지분율이 역대 최대 수준을 기록하며 80%선 돌파를 눈앞에 뒀다는 보도가 잇따랐다. 글로벌 자금이 KB금융을 선택한 배경으로는 일관된 주주환원 정책, 실적 성장 모멘텀, 그리고 한국 금융주 중 가장 투명하고 적극적인 주주 소통 체계가 꼽혔다. 외국인 지분율 80%는 국내 주요 상장사 중에서도 이례적으로 높은 수준으로, 글로벌 기관투자자들의 신뢰가 집약된 수치라는 평가다.

△ 2026년 6월 — LS증권, 2028년 주주환원율 60% 전망 제시

LS증권은 2026년 6월 보고서에서 KB금융의 주주환원율이 2028년에 60%에 달할 것으로 전망했다. 이는 현재 주주환원율 수준에서 추가적인 단계적 상향이 이어질 것임을 전제한 것으로, 배당과 자사주 소각의 조합을 통한 지속적인 자본 환원 경로가 시장에서 신뢰받고 있음을 보여준다.

과제와 평가

◆ 향후 과제

KB금융 밸류업의 다음 단계는 세 가지 축으로 압축된다. 첫째, PBR 1배의 지속적 유지 및 추가 상승이다. 1배 안착이 일회성 이벤트로 그치지 않으려면 이익 창출력과 주주환원이 동시에 뒷받침돼야 한다. 둘째, 주주환원율의 단계적 상향 이행이다. LS증권이 제시한 2028년 60% 목표를 실제로 달성하기 위해서는 이익 성장뿐 아니라 자본 효율성 관리가 병행돼야 한다. 셋째, 비은행 부문 이익 기여도 확대다. 이자이익 의존 구조를 탈피하지 않으면 금리 사이클 변화에 취약한 주주환원 재원 불안정성이 지속될 수 있다.

양종희 회장의 첫 임기 만료를 앞두고 실적과 밸류업 성과가 부각되는 국면이라는 점도 주목할 대목이다. 경영진 교체 또는 연임 과정에서 주주환원 정책의 연속성이 담보될 수 있는가의 문제는 외국인 투자자들이 주시하는 핵심 거버넌스 요소다.

◆ 평가

KB금융은 국내 금융지주 중에서 밸류업 이행 속도와 규모 면에서 가장 앞선 행보를 보인 것으로 시장에서 평가받는다. 자사주 소각의 선제적 실행, 밸류업 공시 참여, 외국인 지분율 역대 최대 경신이라는 세 가지 성과가 동시에 나타난 것은 우연이 아니라는 분석이 지배적이다. 일관된 정책 방향과 이를 뒷받침하는 견고한 이익 기반이 맞물린 결과라는 것이다. 다만 "자사주 소각 수익률이 초격차 동인"이라는 분석이 등장한다는 점에서, 밸류업의 핵심 드라이버가 소각이라는 단일 수단에 지나치게 의존하고 있다는 시각도 있다.

논란과 한계

△ 이자이익 의존 구조 — 지속 가능성 논란

KB금융의 이익 기반은 여전히 이자이익에 크게 의존하고 있다. 금리 인상 국면에서는 순이자마진(NIM) 확대로 이익이 급증하지만, 금리 하락 사이클에서는 이익 감소가 주주환원 재원을 압박할 수 있다. 주주환원율을 지속적으로 높이겠다는 약속이 금리 사이클과 충돌하는 국면에서 실제로 얼마나 이행될 수 있는지에 대한 의문은 여전히 남아 있다.

△ 홍콩 ELS 사태 — 거버넌스·소비자 신뢰 훼손의 상흔

2023~2024년 홍콩 H지수 ELS 대규모 손실 사태는 KB금융의 최대 위기였다. 국민은행이 주요 판매 창구였던 만큼 고객 피해 규모가 컸고, 이에 대한 충당금 적립이 실적을 끌어내렸다. 금융 소비자 보호와 내부통제 강화라는 숙제는 밸류업 논의와 별개로 KB금융이 지속적으로 안고 가야 할 리스크로 지목된다.

△ 과도한 리스크 노출 우려 — 긍정론의 이면

2026년 6월 국내 금융 전문 매체의 'S마켓 인사이드' 코너에서는 KB금융에 대해 "높은 투자 매력 입증"과 동시에 "과도한 리스크 노출 우려"라는 상반된 시각이 공존한다는 분석이 제시된 것으로 전해진다. 외국인 지분율 80% 육박이 지나친 외국 자본 의존도를 의미하며, 글로벌 금융시장 충격 발생 시 빠른 자금 이탈로 이어질 수 있다는 우려도 그 중 하나다.

△ 경영진 교체 리스크 — 정책 연속성의 불확실성

양종희 회장의 첫 임기 만료를 앞두고 있다는 점은 주주환원 정책의 지속성과 관련한 불확실성을 키우는 요인이다. 한국 금융지주 특유의 관치 금융 성격이 경영진 선임 과정에 개입될 경우, 시장 친화적 정책이 후퇴할 수 있다는 우려가 일부 외국인 투자자 사이에서 제기되는 것으로 알려졌다.

핵심 수치 요약

구분 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026(진행)

지배주주 순이익 | ~4.6조 | ~4.6조 | ~5.0조 | ~5.5조 | 역대 최대 전망

자사주 소각 | — | — | 업계 최대 | 업계 최대 | 기보유분 전량 소각

주주환원율 | — | — | 상향 공시 | 추가 상향 | 2028년 60% 전망

외국인 지분율 | — | — | 70%대 | 70%대 후반 | 80% 돌파 목전

PBR | ~0.5배 | ~0.5배 | ~0.7배 | ~0.9배 | 1배 안착 목전

주가 모멘텀 | — | — | 밸류업 공시 참여 | 자사주 소각 확대 | 목표주가 상향 잇따라