한화투자증권, SK하이닉스 40조 자사주 소각 "시작에 불과"

SK하이닉스가 8월 18일 이사회를 통해 40조원 규모의 자기주식 취득 및 전량 소각을 결의한 가운데, 한화투자증권이 8월 20일 이를 분석한 기업분석 보고서를 발표하며 이번 결정이 향후 대규모 주주환원의 서막에 불과하다고 평가했다.

한화투자증권은 SK하이닉스에 대한 투자의견 '매수(Buy)'를 유지하고, 목표주가 315만원을 재확인했다. 8월 19일 종가는 150만원으로, 목표주가 대비 괴리율은 약 110%에 달한다.

SK하이닉스는 8월 18일 종가 166만2,000원을 기준으로 취득 예정 주식 수를 약 2,407만주로 산정했다. 이는 발행주식수의 3.3%에 해당한다. 8월 20일부터 최대 3개월간 장내 매수 후 전량 소각할 예정이며, 8월 19일 종가 150만원 기준으로 단순 환산하면 약 2,667만주, 발행주식수의 3.6%를 취득할 수 있는 규모다.

이번 자사주 소각이 단행되면 주당순이익(EPS)은 약 3.8% 상승하는 효과가 발생한다. 자사주 소각은 유통 주식수를 줄여 주당 가치를 높이는 효과가 있어, 배당과 달리 과세 없이 주주 이익을 높일 수 있는 수단으로 평가받는다.

특히 주목할 부분은 SK하이닉스가 기존 주주환원 정책을 변경했다는 점이다. 회사는 2025년부터 2027년까지 3개년 누적 잉여현금흐름(FCF)의 '50%'를 환원한다는 기존 방침을, 이번 결정을 계기로 '50% 이상'으로 상향 조정했다. 환원율의 하한선을 명시한 셈이어서, 초과 환원 가능성이 공식화됐다.

한화투자증권은 SK하이닉스의 연도별 FCF를 2025년 28조8,000억원, 2026년 191조6,000억원, 2027년 270조6,000억원으로 추정했다. 3개년 누적 FCF는 약 491조원에 달한다는 계산이다. 최소 환원율 50%를 적용하더라도 정책 기간 총 주주환원 규모는 약 245조원 이상이 된다.

이 같은 추정치를 전제로 하면, 이번 40조원 자사주 매입 및 소각은 3개년 총 환원 재원의 약 16%를 조기 집행한 것에 해당한다. 한화투자증권은 "2026년과 2027년 FCF가 아직 확정되지 않은 상황에서 대규모 환원을 선제적으로 결정한 것은 향후 현금 창출력에 대한 회사의 자신감을 보여준다"고 분석했다.

향후 추가 환원 규모도 상당할 것으로 점쳐진다. SK하이닉스는 향후 주주환원에서 배당보다 자사주 매입 및 소각 비중을 크게 가져갈 계획이라고 밝혔다. 한화투자증권은 전체 환원 재원 245조원의 절반만 자사주 소각에 투입해도 누적 자사주 매입 및 소각 규모가 120조원을 상회할 수 있다고 추산했다. 고정배당과 특별배당을 포함한 추가 환원 규모와 방식은 올해 3분기 실적발표에서 구체화될 예정이다.

다만 이 같은 장밋빛 시나리오에는 전제 조건이 따른다. 한화투자증권이 제시한 FCF 추정치—특히 2026년 191조6,000억원, 2027년 270조6,000억원—는 반도체 업황 호조가 지속된다는 가정 하에 산출된 수치다. 메모리 반도체 시장은 공급 과잉, 수요 둔화, 거시경제 변동성에 민감하게 반응한다. 실제로 SK하이닉스는 2022~2023년 다운사이클 당시 대규모 적자를 기록했으며, 이 기간 FCF도 급격히 악화된 바 있다. 주주환원의 재원이 되는 FCF가 예상치를 밑돌 경우 환원 규모는 축소될 수밖에 없다.

아울러 한화투자증권이 제시한 목표주가 315만원은 현 주가(150만원) 대비 두 배를 넘는 수준이다. 같은 증권사가 지난 6월 22일 제시한 목표주가 430만원에서 두 달도 안 돼 3,150,000원으로 대폭 하향한 이력도 있다. 이는 반도체 주가 변동성이 여전히 크다는 사실을 방증한다. 투자자 입장에서는 대규모 자사주 소각 호재가 이미 주가에 일정 부분 반영됐을 가능성과 함께, 실제 FCF 실현 여부를 확인하는 과정이 필요하다.

SK하이닉스의 이번 결정은 한국 기업의 주주환원 문화 측면에서도 의미가 있다. 국내 대형 제조기업이 수십조 원 단위의 자사주 소각을 단행하는 것은 이례적이다. 정부가 추진 중인 기업 밸류업 프로그램과 맞물려, 자사주 소각 방식의 주주환원이 국내 대형주로 확산되는 신호탄이 될 수 있다는 시각도 있다. 실제로 삼성전자, 현대차 등 주요 대기업들도 자사주 소각을 포함한 주주환원 강화 기조를 이어가고 있어, 국내 주식시장의 구조적 변화 흐름과도 맞닿아 있다.