[밸류업 히스토리] 데브시스터즈

기업 개요

데브시스터즈는 2007년 설립된 국내 모바일 게임 개발사로, 2014년 코스닥에 상장했다. '쿠키런' IP(지식재산)를 중심으로 성장한 회사로, 2021년 출시한 '쿠키런: 킹덤'의 글로벌 흥행으로 한때 주가가 급등하며 시장의 주목을 받았다. 그러나 이후 신작 흥행 부진과 비용 구조 악화가 겹치면서 수익성이 급격히 저하됐고, 주가도 고점 대비 큰 폭의 하락세를 이어갔다.

데브시스터즈의 밸류업 논의는 이러한 실적 침체와 주주 불만이 교차하는 지점에서 시작된다. 소액주주들을 중심으로 방만 경영 비판과 주주환원 요구가 거세지는 가운데, 경영진은 2026년 들어 주주간담회 개최와 자사주 소각, 신작 로드맵 공개 등 일련의 주주 소통 강화 조치를 취하고 있다. 그러나 시장에서는 이러한 움직임이 실질적인 기업가치 제고로 이어질지에 대해 여전히 회의적인 시각이 적지 않다.

사업 기반과 실적

△ 쿠키런 IP 의존 구조

데브시스터즈의 핵심 수익원은 '쿠키런' 브랜드다. 2021년 출시된 '쿠키런: 킹덤'은 글로벌 시장에서 폭발적인 인기를 끌며 회사 매출을 수직 상승시켰다. 그러나 단일 IP 의존도가 지나치게 높다는 구조적 취약성은 이후 실적 악화의 주요 원인이 됐다. 신규 IP 발굴과 쿠키런 외 타이틀 흥행이 번번이 기대에 미치지 못하면서 실적 변동성이 극심하게 나타났다.

△ 연도별 실적 추이

연도 | 매출액 | 영업이익(손실) | 비고

2021 | 약 3,500억원 | 약 550억원 | 쿠키런: 킹덤 흥행

2022 | 약 3,100억원 | 약 -300억원 | 비용 급증, 흥행 둔화

2023 | 약 2,100억원 | 약 -400억원 | 신작 부진 지속

2024 | 약 1,800억원 | 약 -200억원 | 구조조정 착수

2025 | 약 1,600억원 | 흑자 전환(소폭) | 비용 절감 효과

*수치는 공시 자료 및 보도 기반 추정치 포함*

△ 비용 구조 문제와 구조조정

2022년 이후 데브시스터즈는 공격적인 개발 투자와 인력 확대로 인해 비용 부담이 급격히 늘었고, 영업적자가 수백억원대로 확대됐다. 이에 따라 2023~2024년에는 인력 구조조정과 개발 프로젝트 정리 등이 진행된 것으로 알려졌다. 2025년 들어 비용 효율화 효과가 일부 가시화되면서 소폭의 흑자 전환이 이뤄진 것으로 전해진다.

밸류업 주요 사항

△ 2022년~2023년 — 주주환원 중단기: 실적 악화 속 배당·환원 사실상 소멸

2022년부터 시작된 실적 악화 국면에서 데브시스터즈의 주주환원 정책은 사실상 유명무실해졌다. 수백억원대의 영업적자가 이어지는 상황에서 배당은 중단됐고, 자사주 매입·소각과 같은 적극적 주주환원 조치도 이뤄지지 않았다. 이 시기 주가는 고점 대비 80% 이상 하락한 수준으로 떨어지며 소액주주들의 불만이 누적됐다.

△ 2024년 초 — 조길현 대표 체제 출범과 경영 방향 전환 모색

2024년 조길현 대표가 경영 전면에 나서면서 회사는 수익성 회복과 주주가치 제고를 주요 과제로 내세웠다. 다만 출범 초기에는 구체적인 주주환원 계획보다 내부 비용 절감과 개발 포트폴리오 정리에 집중하는 모습이었다. 일각에서는 경영 쇄신 의지가 실질적인 주주 이익으로 연결되지 않는다는 비판이 제기됐다.

△ 2026년 01월 — 게임업계 자사주 소각 흐름 속 데브시스터즈 동참

2026년 1월, 게임업계 전반에 걸쳐 자사주 소각을 통한 주주가치 제고 흐름이 확산되면서 데브시스터즈도 관련 논의에 합류한 것으로 알려졌다. 정부의 밸류업 프로그램 기조와 맞물려 게임사들이 투자 대신 소각을 선택하는 경향이 두드러졌으며, 데브시스터즈 역시 이 흐름에서 자유롭지 않았다.

△ 2026년 03월 — '영업익 10% 환원' 정책 가동

2026년 3월, 데브시스터즈는 영업이익의 10%를 주주환원에 사용하는 정책을 공식화했다. 이는 소폭이나마 흑자 전환에 성공한 데 따른 후속 조치로 풀이된다. 다만 시장에서는 EB(교환사채) 발행이 주주 이익을 희석시킬 수 있는 변수로 지목됐으며, 소각보다 EB가 실질적인 변수가 될 수 있다는 분석이 제기됐다.

△ 2026년 06월 — 주주간담회 개최, 신작 로드맵·수익성 개선안 공개

2026년 6월, 데브시스터즈는 소액주주들과의 주주간담회를 열고 신작 로드맵과 수익성 개선 방안을 공개했다. 간담회에서는 '쿠키런: 크럼블' 등 신규 타이틀의 출시 계획이 제시됐으며, 글로벌 사전 등록도 병행 개시됐다. 소액주주들은 이 자리에서 자사주 소각 요구를 집중적으로 제기하며 방만 경영에 대한 강한 불만을 표출했다. 같은 달, 음향 AI 스타트업 '디플리'가 데브시스터즈벤처스 등으로부터 25억원을 투자 유치했다는 소식도 전해지면서, 벤처 투자 부문의 활동도 병행되고 있음이 확인됐다.

과제와 평가

◆ 향후 과제

데브시스터즈가 밸류업 기조를 지속하려면 먼저 실적의 구조적 안정화가 전제돼야 한다는 지적이 지배적이다. 영업이익의 10%를 환원하는 정책은 흑자 기조가 유지될 때만 의미가 있으며, 실적이 다시 적자로 반전될 경우 주주환원 정책 자체가 흔들릴 수 있다. '쿠키런: 크럼블' 등 신작의 흥행 여부가 회사의 향후 주주환원 지속성을 가르는 핵심 변수로 꼽힌다.

또한 EB(교환사채) 발행 등 자본 조달 방식이 주주 가치를 희석시키지 않는 방향으로 관리돼야 한다는 과제도 남아 있다. 자사주 소각을 요구하는 소액주주들의 목소리에 어떻게 응답하느냐도 경영진이 풀어야 할 숙제다.

벤처 투자 자회사를 통한 외부 투자 활동이 본업의 경쟁력 강화와 병행될 수 있는지도 시장의 관심사다. 소액주주 입장에서는 본업 부진 속 외부 투자 활동이 자원 배분의 우선순위 문제로 비칠 수 있다.

◆ 평가

데브시스터즈의 밸류업 행보는 '뒤늦은 출발'이라는 평가가 많다. 2022~2023년 대규모 적자 구간에서 주주환원이 완전히 멈춘 상태였고, 이 기간 소액주주들이 감내한 주가 손실은 막대했다. 2026년 들어 간담회 개최, 영업익 10% 환원 정책 등 일련의 조치가 이어지고 있지만, 이것이 일시적 대응인지 지속 가능한 구조 전환인지는 아직 불분명하다.

업계에서는 데브시스터즈가 주주환원 측면에서 게임업계 하위권에 머물고 있다는 평가가 나온다. 동종 업계 경쟁사들이 보다 적극적인 자사주 소각과 배당 확대를 추진하는 것과 비교할 때, 데브시스터즈의 환원 수준은 상대적으로 낮다는 지적이다.

논란과 한계

△ 소액주주 분노와 방만 경영 논란

2026년 6월, 소액주주들은 "방만 경영을 더는 못 참겠다"는 입장을 공개적으로 표명하며 목소리를 높였다. 이들이 지적하는 핵심은 실적 부진이 장기화되는 상황에서도 경영진의 책임 있는 조치가 뒤따르지 않았다는 점이다. 자사주 소각, 임원 보수 삭감, 사업 구조 재편 등 구체적인 요구가 간담회 자리에서 제기됐다.

△ 조길현 체제에 대한 복합적 시선

2026년 4월 보도에 따르면, '조길현 대표 체제 2년'에 대한 시장의 평가는 복잡하다. 주주가치 개선과 노동 환경 측면 모두에서 당초 기대에 미치지 못한다는 비판적 평가가 제기됐다. 특히 이재명 정부의 친노동·밸류업 기조와 데브시스터즈의 경영 방향 사이의 간극이 논란으로 부각됐다는 보도도 있었다.

△ 환원 재개의 지속성 의문

주주환원 성적표를 분석한 보도에서 데브시스터즈는 '하위권'으로 분류됐다. 환원을 재개했다는 사실 자체는 긍정적이나, 그 지속성에 대한 의구심이 남는다. 영업이익이 소폭에 불과한 상황에서 10% 환원이 갖는 절대적 규모가 크지 않고, 실적 변동성이 높은 게임 업종 특성상 환원 정책의 연속성이 보장되기 어렵다는 구조적 한계가 지적된다.

△ EB 발행과 희석 리스크

자사주 소각을 요구하는 소액주주들의 입장과 달리, 회사는 EB(교환사채) 발행을 병행하는 것으로 알려졌다. 교환사채는 훗날 주식으로 전환될 수 있어 기존 주주의 지분 희석으로 이어질 가능성이 있다. 시장에서는 이 점이 자사주 소각 효과를 상쇄하거나 역전시킬 수 있는 핵심 변수라는 분석을 내놓고 있다.

핵심 수치 요약

연도 | 영업이익(손실) | 배당 여부 | 자사주 소각 | PBR(추정) | 비고

2021 | 약 +550억원 | 미실시 | 없음 | 고PBR | 쿠키런: 킹덤 흥행

2022 | 약 -300억원 | 중단 | 없음 | — | 비용 급증·흥행 둔화

2023 | 약 -400억원 | 미실시 | 없음 | 저PBR | 신작 부진

2024 | 약 -200억원 | 미실시 | 검토 초기 | 저PBR | 구조조정 착수

2025 | 소폭 흑자 | 재개(소규모) | 일부 실시 | — | 비용 절감 효과

2026 | 영업익 10% 환원 정책 가동 | 재개 | 소각 요구 확산 | — | 주주간담회·신작 대기