4.5조 원 '모자(母子) 거래', 최태원의 48억과는 무엇이 다른가

이 기사의 핵심 3줄

• 이재용 회장이 모친 홍라희 명예관장에게서 삼성전자 주식 766만 7,100주를 장외 매수(약 1조 9,200억 원)하고, 1,115만 8,000주를 증여(약 2조 6,000억 원)받기로 했다. 직접 지분은 1.47%에서 1.75%로 늘어난다(보통주+우선주 합산 기준).
• 일가 안에서 오간 거래라 오너 일가 합산 지분은 그대로이고, 지배 구조도 크게 달라지지 않는다. 매수는 홍 명예관장의 상속세 관련 대출 상환을 위한 것으로 업계가 해석한다.
• 사상 최대 실적 속에서 주가가 조정받는 구간에 거래가 이뤄졌다는 점에서 '저평가 구간의 전략적 확대'로 읽을 수 있다. 다만 거래가 9월에 예고된 일정이었다는 점에서, 저점을 골랐다고 단정하기는 어렵다.

숫자로 보는 공시

이 회장은 10월 12일 홍라희 리움미술관 명예관장이 보유한 삼성전자 보통주 766만 7,100주를 장외에서 샀다. 주당 25만 500원, 총 1조 9,207억 원이다. 같은 날 증여 계약도 맺었다. 증여 대상은 보통주 1,115만 8,000주로, 이전 예정일은 11월 12일이다. 10월 13일 종가(23만 6,000원)로 단순 계산한 평가액은 약 2조 6,000억 원이지만 실제 거래액은 아니다.

두 거래를 합치면 1,882만 5,100주, 발행주식의 약 0.28%다. 이 회장의 지분율은 매수 전 1.47%에서 매수로 1.58%, 증여까지 마치면 1.75%가 된다. 보통주만 놓고 보면 1.8%에서 1.99%로 올라 2%에 근접한다. 홍 명예관장의 보통주 지분은 1.12%에서 0.93%로 줄지만, 증여가 끝난 뒤에도 5,415만 3,600주를 갖는다.

두 거래는 성격이 다르다

장외매수는 갑작스러운 거래가 아니다. 9월 9일 공시에서 이미 예고됐다. 당시 계획은 718만 8,793주를 주당 26만 9,500원(9월 8일 종가), 약 1조 9,374억 원에 사는 것이었다. 거래 예정일은 10월 12일이었다. 업계에서는 홍 명예관장이 이건희 선대회장 별세 후 상속세를 내는 과정에서 생긴 대출을 갚기 위한 거래로 해석한다. 장내에서 팔지 않고 아들에게 넘긴 것은, 2조 원 가까운 물량이 한꺼번에 시장에 나올 때 주가가 흔들릴 수 있기 때문이라는 풀이가 있다. 대출 잔액은 보도마다 달라 정확히 확인되지 않는다.

증여는 세금이 따른다. 최고세율 50%로 단순 계산하면 증여세가 약 1조 3,000억 원이다. 실제 세액은 증여일 전후 2개월 평균 주가를 기준으로 정해져 달라질 수 있다. 최대주주 등이 보유한 주식에는 평가액의 20%를 더하는 할증이 붙는데, 2020년 이건희 선대회장의 삼성전자 지분 상속세 추산에도 이 할증이 반영됐다. 증여에도 같은 할증이 적용되면 세액은 1조 5,000억 원대 이상으로 커질 수 있어 세무 확인이 필요하다.

앞서 홍 명예관장은 삼성물산 보유 주식 전량(180만 8,577주, 1.06%)을 이 회장에게 증여한 바 있다(증여일 2026년 1월 2일). 이 회장의 삼성물산 지분율은 약 19.9%에서 20.82%로 올랐다. 삼성물산 지분 증여, 삼성전자 장외매수, 삼성전자 증여로 이어지는 흐름은 '모친 지분의 단계적 정리'로 읽힌다.

1.75%의 함정: 지배력은 어디서 나오나

1.75%는 작아 보이지만 삼성의 지배 구조는 지분율이 아니라 고리에서 나온다. 보도 기준으로 이 회장은 삼성물산의 최대주주(20.82%)이고, 삼성물산은 삼성생명 지분 19.3%와 삼성전자 지분 약 5.1%를 갖는다. 삼성생명은 삼성전자 지분 8.5%를 갖는다. 이 회장은 이 고리를 통해 삼성전자를 간접 지배하고, 여기에 직접 보유분이 얹힌다.

이번 거래는 일가 안에서 이뤄졌기 때문에 최대주주 및 특수관계인의 합산 지분은 그대로다. 달라지는 것은 지배력이 아니라 누가 얼마나 직접 갖느냐다. 이 회장 개인의 직접 보유 비중이 커지는 만큼 배당과 시세 변동의 직접 영향도 커진다.

저평가 구간의 전략적 확대였나

시장 관점에서 보면 '조정 구간 확대'로 읽을 근거는 있다.

삼성전자는 3분기 영업이익 107조 4,000억 원으로 분기 기준 사상 최대 실적을 냈다. 그런데 주가는 오히려 내렸다. 외국인은 10월 8일 기준 9거래일 연속 순매도였고, 골드만삭스는 반도체 ETF 리밸런싱과 옵션 만기, 자사주 매입 종료에 따른 단기 매도 압력을 경고했다. 반면 국내 증권가는 2027년 전망 기준 PER 3.7배, PBR 1.7배로 아직 저평가라고 본다(증권가 전망 기준). 같은 금액으로 9월 계획보다 약 48만 주(6.7%) 더 확보한 것도 결과적으로 이 회장에게 유리했다.

다만 단정하기는 어렵다. 거래 일정과 금액이 9월에 이미 정해졌고, 매수는 대출 상환용으로 추정된다는 점이 가장 큰 한계다. 주가가 내려 수량이 늘어난 것은 결과일 뿐 시점을 골랐다는 증거가 아니다. 증여세가 전후 2개월 평균 주가로 정해지는 만큼 주가 하락이 세 부담을 줄이는 효과가 있을 수 있지만, 이것 역시 주가를 예측하고 움직였다는 뜻은 아니다. 정리하면 '예정된 거래가 조정 구간에 체결되면서 이 회장에게 유리한 결과가 됐고, 책임경영의 메시지로도 읽힐 수 있다' 정도가 합리적인 해석이다.

돈은 어디서 나오나

필요한 자금은 매수 대금 1조 9,207억 원에 증여세 1조 3,000억 원 이상을 더해 3조 원이 넘는다. 이 회장의 조달 방식은 공시에 나오지 않는다. 한 보도는 먼저 차입으로 자금을 마련한 뒤 늘어난 배당금으로 갚을 것으로 전망했다. 이 구도는 삼성전자의 주주환원 확대와 연결된다. 삼성전자 이사회는 8월 21일 올해 주주환원을 최대 110조 원 규모로 하기로 했고, 3분기에는 정규 분기배당을 포함해 약 30조 원의 현금배당을 하기로 했다. 주당 배당금과 총액은 10월 이사회에서 확정된다. 한 보도는 이 회장이 30조 원 규모 배당 때 약 4,450억 원을 받을 것으로 추산했다(9월 시점 보유 주식 기준). 직접 지분이 늘수록 배당 수령액도 커진다. 상속세 부담에 쓰이던 배당이 이제 지분 확대 재원이 되는 구조다.

최태원 회장 사례와는 어떻게 다른가

비슷한 시기에 또 다른 오너의 지분 확대가 있었다. 최태원 SK그룹 회장은 7월 30일 SK하이닉스 보통주 3,620주를 장내 매수했다. 종가 기준 약 47억 8,564만 원으로, 개인 명의로는 첫 매수다. SK하이닉스 주가가 최고가(약 298만 7,000원) 대비 50% 넘게 떨어지고 주주환원 확대 기대에 못 미치는 실적 발표로 약 10% 급락한 직후였다. 거래금액 50억 원 이상이면 30일 전 사전공시를 해야 하는 제도를 의식해 기준 바로 아래로 맞춘 '규정상 최대치'라는 해석이 나왔다.

신호로서의 힘은 금액이 아니라 구조에서 나온다. 최 회장의 48억 원은 자산 규모에 비해 작지만 시장에서 직접 사는 거래이고, 시장이 흔들릴 때 나왔다. 이 회장의 4조 5,000억 원은 크지만 가족 안에서 오간 거래라 유통주식이 달라지지 않고 새 매수세도 생기지 않는다. 저평가를 알리는 신호로는 최 회장 쪽이 정석에 가깝다. 그래서 이 회장의 거래를 저점 매수로 단정하기 어렵다는 앞선 판단이 더 분명해진다.

다만 어느 쪽이 더 책임경영적인가를 가리는 것은 맞지 않다. 최 회장의 매수는 상징성이 크지만 실질 규모는 작다. 이 회장의 거래는 세금과 대출이라는 현실적 사정이 얽혀 있다. 성격이 다른 두 거래를 같은 잣대로 비교하기는 어렵다.

주주에게는 어떤 신호인가

해석은 갈린다. 긍정적으로는 오너가 직접 지분을 늘리며 주주와 이해관계를 맞추는 모양새다. 배당이 늘어나는 국면에서 직접 지분이 커지면 오너와 일반 주주가 같은 방향을 보게 된다는 해석도 가능하다. 상속세 관련 대출 상환이 목적이라면 담보로 묶여 있던 물량에 대한 부담이 줄어드는 효과도 기대할 수 있다. 반면 일가 내부 거래이므로 시장 수급이나 주가에 직접적인 영향은 제한적이다. 일가 합산 지분이 그대로라는 점도 같은 맥락이다.

주목할 것

• 11월 12일 증여 이행: 증여 이행과 공시, 증여세 신고·납부 방식이 확인 대상이다.
• 3분기 배당의 기준일: 10월 이사회에서 주당 배당금이 확정된다. 기준일이 언제로 정해지느냐에 따라 10월 12일에 산 주식과 11월 12일 증여분이 각각 배당 대상에 들어가는지가 달라진다.
• 홍라희 명예관장의 잔여 지분: 증여 후에도 보통주 5,415만 3,600주가 남는다.
• 오너 일가의 다른 지분 변동: 이부진 호텔신라 사장, 이서현 삼성물산 사장의 움직임도 함께 봐야 한다.
• 주가 흐름: 실적은 사상 최대인데 외국인 순매도가 이어지는 구간이다. 수급 변화가 이번 거래의 해석에도 영향을 줄 수 있다.