iM증권 "미·일 국채금리 동반 급등, 제2 트러스 쇼크 경계"

미국과 일본의 장기 국채금리가 수십 년 만의 최고치를 동반 경신하며 글로벌 금융시장 불안이 고조되고 있다. iM증권은 19일 발간한 경제 분석 보고서에서 일본계 자금의 본국 환류(리패트리에이션) 가능성이 미국 국채 금리 불안을 증폭시키고 있다고 경고했다.

iM증권에 따르면 일본 10년물 국채금리는 8월 18일 기준 2.96%로 30년 만에 최고치를 기록했다. 30년물 금리 역시 4.155%로 19년 만의 고점에 도달했다. 올해 초와 비교하면 10년물과 30년물 금리는 각각 62bp, 54bp 급등한 수치다. 미국 30년물 국채금리도 장중 5.3%를 돌파해 2007년 글로벌 금융위기 직전 수준을 넘어섰다.

주목할 대목은 미·일 양국 금리가 단순히 각국 내부 요인에 의해 오르는 게 아니라는 점이다. iM증권은 일본 국채금리 상승이 미국 국채금리 상승을 직접 자극하는 동조화 현상이 강화되고 있다고 분석했다. 그 핵심 고리는 일본계 기관투자자들의 자금 이동이다.

일본 국채금리 급등과 엔저에 따른 헤지 비용 상승, 즉 엔 캐리 트레이드 비용 급증이 일본 생명보험사와 연기금의 해외 채권 투자 매력을 크게 떨어뜨리고 있다. 실제로 일본의 미국 국채 보유액은 올해 들어 2개월 연속 감소했으며, 일부 단기채 만기 도래분이 재투자되지 않고 있는 것으로 전해진다. 누적 감소 규모는 1월 기준 월간 66.8억 달러에 달한다.

일본 생보사의 재무 상황도 심각하다. 6월 말 기준 일본 생보사들의 일본 국채 미실현 손실은 약 30.9조엔으로, 전년 동기 대비 60% 급증한 것으로 알려졌다. 투자 손실이 눈덩이처럼 불어나면서 해외 채권 비중을 줄이고 자국으로 자금을 되돌리는 리패트리에이션 압력이 거세질 수밖에 없는 구조다.

이 같은 흐름은 2022년 영국에서 현실화된 이른바 '트러스 쇼크'와 비교되며 시장의 경계감을 높이고 있다. 당시 리즈 트러스 영국 총리의 무차입 감세 정책이 발표된 직후 영국 국채금리가 수일 만에 100bp 이상 폭등했고, 파운드화 가치가 급락하며 연기금 위기로 번졌다. 결국 영국 중앙은행이 긴급 국채 매입에 나서야 했고, 트러스 총리는 취임 45일 만에 사임했다. 당시 충격이 영국 한 나라에 국한됐다면, 일본발 금리 발작은 세계 최대 채권 시장인 미국에 직접 파급될 수 있다는 점에서 잠재적 충격의 규모가 다르다.

미국 국채 시장의 구조적 불안 요인도 산적해 있다. 이자 지출 급증과 국방비 확대에 따른 재정적자 확대, 이란 전쟁의 장기화, 케빈 워시 연방준비제도 의장 체제 출범 이후 부각되는 통화정책 불확실성, 그리고 하이퍼스케일러(초대형 데이터센터 운영사)의 대규모 회사채 발행에 따른 자금 블랙홀 현상 등이 미국 국채 금리를 추가로 밀어올릴 수 있는 압력으로 꼽힌다.

환율 변수도 변수다. 미국과 일본이 미국 국채 매도를 억제하기 위해 외환시장 공조에 나서고 있지만, 달러-엔 환율이 공조에도 불구하고 다시 160엔대로 진입할 경우 미·일 국채금리의 추가 동반 상승에 베팅하는 투기 세력이 활개칠 가능성이 있다. 국채 금리 발작이 현실화되면 하이퍼스케일러의 자금 조달 리스크를 증폭시켜 국채시장을 넘어 전체 자산시장에 타격을 줄 수 있다.

iM증권은 현 시점에서 미·일 국채금리를 하향 안정시킬 재료가 사실상 이란 문제 해결과 이에 따른 유가 급락 외에는 없다고 판단했다. 보고서는 단기적으로 미국보다 일본 장기 국채금리의 추가 상승 여부를 더욱 주시해야 한다고 강조했다.

한편 이번 iM증권 보고서는 단일 기관의 시각임을 유념할 필요가 있다. 일부 시장 전문가들은 일본 생보사의 대규모 리패트리에이션은 헤지 비용과 자국 금리 수준을 동시에 고려해야 하므로 단기간에 급속히 진행되기는 어렵다는 반론도 제기한다. 또 미국 연준의 긴급 대응 능력이나 미·일 정책 당국 간 공조 강도에 따라 시나리오가 달라질 수 있다. 그러나 일본의 미국 국채 보유 규모가 전 세계 최대 수준임을 감안할 때, 설령 완만하게 진행되더라도 그 파급 영향은 무시하기 어렵다는 데 시장의 무게가 실리고 있다.